央行行長銀監(jiān)會主席齊挺股市 提醒別誤解政策

穩(wěn)市場再打強(qiáng)心劑

為了減少A股市場因存款準(zhǔn)備金率超常規(guī)上調(diào)1%和CPI創(chuàng)11年來的新高可能帶來的宏觀調(diào)控措施的負(fù)面影響，穩(wěn)定指數(shù)與市場人氣，近期市場輿論一片看多聲。市場分析人士指出，這是管理層間接給市場注入的一針“強(qiáng)心劑”。

銀監(jiān)會主席挺A股

12月11日，也就是央行決定第10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后的第三天，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主席劉明康在一年一度的《財經(jīng)》年會上表示，中國通脹并不嚴(yán)重，中國股市上漲的幅度也并不算大。分析人士指出，這是近期來國內(nèi)財經(jīng)界要員對A股市場的首次認(rèn)肯，其背后的動機(jī)與意義不可低估，其中最主要的一個要素就是管理層已基本認(rèn)同目前A股市場的走勢。尤其值得關(guān)注的是，針對中國股市上漲幅度過大的說法，劉明康表示，從2003年初到2007年11月末俄羅斯的股票市場指數(shù)上漲了631%，巴西和印度則分別上漲了576%和596%，同期，我國A股市場上證綜指上漲了325%。上證綜指1月份升得很快，但比起俄羅斯、巴西、印度，這個漲幅還是小一點(diǎn)的。對于韓國、中國香港的漲幅，325%和他們大體相當(dāng)。在“金磚四國”當(dāng)中，中國股市上漲的幅度相對比較小。不過，雖然A股市場近期有所回落，但劉明康認(rèn)為估值水平仍高于國際成熟市場水平。劉明康同時表示，流動性過剩導(dǎo)致資金流向中國股市和房地產(chǎn)市場，推高了股市和房地產(chǎn)市場的價格。而且房地產(chǎn)價格的上漲也不是中國獨(dú)有，部分發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家房價攀升都較明顯，如南非、愛爾蘭、西班牙、英國房價都有大幅甚至成倍的上漲。

人行行長提醒市場別誤解政策

同樣是在這次年會上，人行行長周小川的發(fā)言耐人尋味。周小川表示，貨幣政策從適度從緊到從緊的轉(zhuǎn)變不是質(zhì)的轉(zhuǎn)變，在談到今年中央工作會議確定的從緊的貨幣政策時，周小川稱貨幣政策的變化是一個漸進(jìn)的過程，他承認(rèn)適度從緊的政策比穩(wěn)健的政策要緊，從緊的政策又比適度從緊的政策更緊一些。但他并不認(rèn)為這是一個質(zhì)的轉(zhuǎn)變，他說很難有一個轉(zhuǎn)折性的操作，操作總是漸進(jìn)的。他同時認(rèn)為貨幣政策涉及多方面的內(nèi)容，在出臺政策之前要考慮到當(dāng)前的國情。分析人士指出，周的“貨幣政策從適度從緊到從緊的轉(zhuǎn)變不是質(zhì)的轉(zhuǎn)變”實(shí)際上是提醒市場與投資者不要誤解即將出臺的緊縮貨幣政策，這實(shí)際上對A股也是一大利好。此外，周小川還指出，央行關(guān)注資產(chǎn)價格，但是不認(rèn)為貨幣政策和資產(chǎn)價格有很強(qiáng)的聯(lián)系，雖然希望貨幣政策能影響到資產(chǎn)價格，但是統(tǒng)計說明不了兩者的聯(lián)系，從近期來看，經(jīng)常不是這樣，比如提了準(zhǔn)備金率，影響不是大家想得那樣，不能簡單地得到一個關(guān)系，其中有很多復(fù)雜的影響。這就更印證了上面的假設(shè)。

機(jī)構(gòu)看好銀行股的后市

在輿論吹風(fēng)之際，眾多研究機(jī)構(gòu)也發(fā)表研究報告認(rèn)為，央行第10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銀行股的短期影響不大。來自申銀萬國證券研究所的報告認(rèn)為，銀行板塊的中長期投資價值依然看好。報告認(rèn)為此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對銀行股的影響主要體現(xiàn)在以下幾方面：

首先，這是今年第10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而且不同于之前，本次上調(diào)幅度達(dá)到了1%。央行再次動用貨幣工具，表明央行控制流動性和抑制銀行信貸沖動的決心。

其次，存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)對銀行業(yè)績有一定的負(fù)面影響，其效應(yīng)將在明后年有所顯現(xiàn)。從3季度末的情況看，隨著存款準(zhǔn)備金率的不斷上調(diào)，金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率已經(jīng)降至2.80%，接近歷史的低點(diǎn)。銀行原有的超額準(zhǔn)備金已經(jīng)達(dá)到臨界點(diǎn)，必須從其他資金運(yùn)用中進(jìn)行調(diào)撥，這種調(diào)撥將對銀行的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。一般來說，銀行首先會從收益率較低的資金運(yùn)用項(xiàng)目開始調(diào)節(jié)以降低損失，減少同業(yè)拆借的資金運(yùn)用占比，但這種調(diào)撥對銀行業(yè)績影響還是非常微小的。當(dāng)從同業(yè)拆借調(diào)撥無法滿足需要時，銀行將再考慮從收益率較高的債券和貸款中調(diào)撥資金至存款準(zhǔn)備金。他們的測算表明，存款準(zhǔn)備金率每上調(diào)100bp，債券調(diào)撥將影響凈利潤1.5%左右，貸款調(diào)撥將影響凈利潤約3%。他們認(rèn)為目前階段從同業(yè)調(diào)撥的空間已經(jīng)越來越小，銀行將開始從債券和貸款進(jìn)行調(diào)撥，因此存款準(zhǔn)備金率持續(xù)上調(diào)將對銀行產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

第三，企業(yè)良好的盈利能力和旺盛的貸款需求，使得單純加息并不能非常有效地遏制信貸的擴(kuò)張，央行開始更多依賴于諸如上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、信貸窗口指導(dǎo)等更為直接的數(shù)量控制手段。由于今年最后兩個月的信貸已經(jīng)通過窗口指導(dǎo)實(shí)現(xiàn)了嚴(yán)格地控制，他們認(rèn)為本次快速上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要還是為明年上半年的信貸調(diào)控做準(zhǔn)備。他們也認(rèn)為，不同于去年和今年，明年上半年央行將在信貸上采取偏緊的調(diào)控，以避免再次出現(xiàn)因前半年銀行大量放貸而導(dǎo)致全年信貸總量失控的局面。

第四，對于明年全年，他們認(rèn)為即使因偏緊調(diào)控而導(dǎo)致信貸增速低于我們15%的預(yù)期，其對銀行業(yè)績的直接影響也是有限的，他們的測算表明，銀行貸款增速每下降1%對銀行凈利潤的影響在3%左右。與這個相比，他們還是更看重宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。只要在合適的調(diào)控下，經(jīng)濟(jì)依然可以保持10%以上的健康快速增長，那么支持銀行業(yè)高成長的基本面就依然存在，他們也繼續(xù)看好銀行板塊的中長期投資價值和在行業(yè)比較中的相對優(yōu)勢，并向投資者推薦工行、建行、交行、招商、浦發(fā)、民生和興業(yè)等銀行股。